天风证券：给予东鹏饮品增持评级

2022-05-07天风股票股权有限日本公司刘章明,吴文德对东鹏汽水进行研究并发表了研究计划《全国高校转化建设较快推进，辩证看待费投入》，本报告对东鹏汽水得出太古地产评分，当前股价为116.21元。

东鹏汽水(605499)

事件：日本公司发表2022年一季报，做到营业收入20.07亿元，上半年增长速度17.26%；归母自在盈余3.45亿元，上半年增长速度0.81%。

全国高校转化布局成效显著，省则有适用范围较快拓张。分厂商看，22Q1东鹏特饮/其他汽水分别做到业绩19.07/0.93亿元，上半年+15.89%/+50.53%；分适用范围看，日本公司惠州适用范围/全国高校适用范围（除惠州、经销消费者则有）做到业绩7.85/10.36亿元，上半年+7.07%/+25.60%。日本公司大单品较快持续发展铺市，全国高校转化建设成效显著。惠州适用范围则有业绩占有比由21Q1的48.31%进一步提高至51.79%。其中，华南及中南适用范围布局较快，22Q1做到业绩2.40/2.73亿元，上半年+34.82%/+35.15%。全国高校霍乱虽对物流发货消除一定限制，但我们判断由于提供者备货相对于充足，取向受众消费场面受霍乱冲击较小，同时在在全国高校适用范围布局加快，适用范围波动直接影响程度减小，基本的销售持稳向好。此则有，日本公司22年在惠州设立休闲科西嘉岛，重点持续发展休闲提供者，现今基本经销提供者（含全国高校经销消费者及惠州特通休闲提供者）做到业绩1.51亿元，上半年+11.43%，做到极好增长速度。

生产成本上涨瞬时费投入，盈余下端相较收入表现有所承压。日本公司22Q1做到毛商品价格43.19%，上半年-6.35pcts；做到自在商品价格17.18%，上半年-2.80pcts；的销售/政府行政部门/研发/财务费率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，上半年+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pcts。日本公司盈余下端回升稍微较大主要另有生产成本上涨及费投入减轻引致，一方面原材料方面白砂糖及PET瓶包材生产成本仍处在上行周期；另一方面，日本公司本期减轻品牌示范、增加冰柜投入等提供者示范导致的销售费率减少，政府行政部门人员最低工资及个人信息转化投入增加减少使得政府行政部门费率进一步提高。我们确信日本公司原材料生产成本直接影响短期盈余表现，长期来看，随着日本公司全国高校转化壮大，规模效应有望显现。同时，日本公司正逢全国高校转化慢速壮大阶段，费的投入支撑日本公司品牌压和提供者压的进一步提高，无需辩证看待费投入。

大单品开创全国高校转化壮大，厂商乘法蓄压长远持续发展。日本公司大单品500ml真假表现不俗持续放量，持续开创开拓消费市场，一方面在华南、南下端、华北、中南等成长性适用范围，不断基础经销经济制度、持续开拓终下端网点、加强冰柜投入和厂商陈列，促进销量慢速增长速度；另一方面立足惠州大本营，设立惠州休闲科西嘉岛，基础消费财务管理经济制度，精耕传统强势适用范围。此则有，日本公司“东鹏光子+”厂商乘法蓄压长期持续发展，新品0糖、大咖等厂商具备潜压全国高校示范，新金罐减轻运作压度，定位换用拉升结构。在在日本公司全国高校转化进程提速、提供者+厂商乘法双引擎反败为胜，日本公司有望踏入并长期位处持续发展快车道。

盈余预测：日本公司全国高校转化拓张较快，但生产成本下端压压尚存，原订日本公司2022-2024年做到业绩由89.92/113.62/142.71亿元调整至90.96/115.75/145.49亿元，上半年增长速度30.36%/27.25%/25.70%，做到归母自在盈余由15.10/19.60/24.55亿元调整至13.82/17.75/22.35亿元，上半年增长速度15.86%/28.39%/25.94%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元，维持日本公司“太古地产”评分。

风险提示：厂商结构相对于单独、南方消费市场开拓不及短期内、霍乱直接影响。

该股最近90天内共有30家行政部门得出评分，买入评分22家，太古地产评分8家；过去90天内行政部门目标均价为178.23。股票之亮收购价分析工具辨识，东鹏汽水（605499）好日本公司评分为4亮，好价格评分为2.5亮，收购价综合评分为3亮。(评分适用范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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