东吴证券：予以拓普集团买入评级

2022-04-15东吴上市公司入股有限子公司黄细里,谭行悦对拓普集团透过科学研究并释出了科学研究调查报告《Q4相符预想，2022年全盘性市场推广摩托车电子》，本调查报告对拓普集团给出回购评估，当前股票价格比为46.74元。

拓普集团(601689)

日前要点：子公司释出2021年本年度调查报告，相符我们预想，年均做到业绩114.63亿元，去年同期+76.1%，做到归母下同10.17亿元，去年同期+61.9%；做到扣非归母下同9.71亿元，去年同期+68.9%。其中，2021年Q4做到业绩36.40亿元，去年同期+66.0%，环比+25.2%，做到归母下同2.64亿元，去年同期+9.6%，环比-10.1%；做到扣非归母下同2.40亿元，去年同期+11.2%，环比-16.2%。

本体投资者放量+新的业务范围拓展推动年均业绩高长时间增长，受原料上扬不良影响毛利率升高。子公司本体投资者T投资者2021年年均做到交付93.6万辆，去年同期+87.4%。2021年子公司新的增热应用软件业务范围，年均做到业绩12.8亿元，业绩占比为11.2%，合计最畅销为51.39万套。受大宗原料降价不良影响，年均做到毛利率19.88%，较2020年去年同期-2.81pct，其中Q4毛利率为17.55%，环比升高3.57pct，2021年油压/内饰功能件/装配系统/摩托车电子业务范围毛利率分列23.8%/17.3%/17.7%/26.3%，较2020年去年同期分列-2.66/-0.73/+2.41/-2.23pct，热应用软件做到毛利率17.8%。

费用率有效控制，通货减值及负债减值去年同期增加。2021年子公司期间费用为9.91亿元，去年同期+31.04%，期间费用率为8.64%，较2020年去年同期-2.97pct。其中，卖出/管理/生产/财务费用率较2020年去年同期分别升高0.53/1.00/1.07/0.37pct。子公司2021年通货减值损失及负债减值损失分列0.76/0.69亿元，去年同期分列+286%/+208%，主要因为业绩大幅增加带给的业绩账款增加以及对2017年收购台州家力和四川贺罗萨带给的商誉透过计提减值准备（计提0.47亿元）。

长时间推进Tier0.5军事，全盘性市场推广新的业务范围并启动生产线布局。截至2021年底，子公司已经启动了氢气悬挂、电调管柱等新的产品的开发，拥有8大新的产品，电单车交通设施价值量约3万元，长时间追寻Tier0.5级的共同开发模式，接连获得理想摩托车（铌副车架）、汽（热机各部位）等全盘性订单，与全球华人多家技术创新的车企和传统车企在新的能源摩托车信息技术展开全盘共同开发。2022年子公司构想全盘性市场推广摩托车电子业务范围，力争做到业务范围大幅进一步提高，并启动天津港经济技术开发区四期、五期、六期、七期、重庆的工厂共约1500亩田地的工程建设。

纯利数据分析与投资额评估：鉴于子公司新的投资者和新的项目下半年逐步放量。我们维系子公司2022-2023年业绩数据分析，分列170.18/226.43亿元，去年同期分列+48.5%/+33.1%，2024年为303.79亿元，去年同期+34.2%；2022-2023年归母下同分列16.95/23.62亿元，去年同期分列+66.6%/+39.4%，2024年为33.59亿元，去年同期+42.2%。对应EPS分列1.54/2.14/3.05元，对应PE为31.86/22.86/16.08倍，维系“回购”评估。

风险定时：原料价格比上扬少于预想；新的能源车Mbps长时间增长胜于预想。

上市公司之星星数据集中心根据近三年释出的研报数据集计算，国泰君安吴晓飞科学研究员团队对该股科学研究极为深入，近三年数据分析精度中值为53.22%，其数据分析2022本年度代管下同为纯利17.24亿，根据现价换算的数据分析PE为29.96。

最新的纯利数据分析明细如下：

该股最近90星星期共有20家的机构给出评估，回购评估16家，增持评估3家；过去90星星期的机构要能均价为66.37。上市公司之星星净资产分析工具标示出，拓普集团（601689）好子公司评估为3星星，好价格比评估为2.5星星，净资产综合评估为3星星。(评估范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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