中金公司：建议超配A股和港股 适度减配海外不动产

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我们认为消费市场对加息预计价位不太可能已经更为极限，如果仍预见政客经济信息不及预计或美股暂时更改，也普遍存在加息预计阶段性冷却的不太必要性。由于新泽西州证券交易委员会即可在加息开启在此之前告一段落Taper，新泽西州证券交易委员会2月最上层11日发布了2-3月最上层的匿名购债计划，3月最上层份FOMC大亦会之在此之前即时加息的不太必要性基本消除。从左右来联储官员回应看，50bp的加息略微尚仍未被选为联储共识，再度加息略微决策即可密切观察仍预见两周新泽西州证券交易委员会的预计引导。尽管2022年消费市场预计加息每一次不断回落，但仍预见3年的累计加息每一次保在手在6次大概，叠加非常值得注意，凸显本次紧缩天数的“值得注意”偏好：加息节拍在此之中置，在此之前快后慢，新政策储蓄在整个加息天数的升高略微依赖于。

粗略：2022年消费市场预计加息每一次不断回落，但仍预见3年的累计加息每一次保在手在6次大概

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粗略：与文化史上加息天数相比，本次加息天数新政策储蓄的升高略微不太可能依赖于

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“值得注意”紧缩天数不太可能上限长端美债储蓄的南行空在在，我们维在手现阶段假设不变：美债消费市场反转增大，上半年十年期美债储蓄平衡市价在2%附左右，下半年升至2.1%大概。与此同时，最全面性限账面压缩过多，不太可能仍未对“缩表”充份价位，美债储蓄升高少于我们预计的不太必要性增大，我们将在全面性进行不够精确的效用测算。美债储蓄南行，全世界生产成本备受到上限，不太可能导致外国股价反转增大、获利增大。我们要求更进一步增大外国负债系统设计，众所周知是新兴消费市场系统设计；外国负债外部在发达消费市场二者之在在平衡系统设计分散效用。由于中都国政客经济天数与新政策天数与外国反向，叠加中都国期权作价较很低，使中都国消费市场不太可能相对于外国消费市场保在手劣势。

粗略：“值得注意”紧缩天数凸显消费市场始终预计新泽西州通胀本年度开始渐渐正常化

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2月最上层负债系统设计要求

粗略：2月最上层大类负债系统设计要求

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我们对2月最上层份大类负债的具体内容系统设计要求如下：

中都国信贷：窄期更进一步超配A股，关切“拥升高”主线，初转为SE，蜕变风格在一第五季中期大概不太可能开始乏善可陈；恒生上半年最小值回归，要求超配。

中都金银行组实地考察推断，其实质银行项目供应量极其适宜，“开门红”采取措施一第五季上半年不在在断，总体本年度上半年证券不太可能借助上半年多增。与新政策积极反败为胜、证券渐渐消退逐步形成对比，全国性股价本年度以来乏善可陈跑完输其它新兴消费市场，凸显了消费市场尚仍未充份总和政客经济稳定下来预计。在此取材下，一旦“歇斯最上层里最上层”逐步形成，A股很低作价劣势不太可能转化为标准普尔攀升总能量。

粗略：效用账面与股债相对于乏善可陈

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粗略：效用账面预计股价乏善可陈

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骨架上，根据文化史上证券波形对A股服务业褶皱的表征规律，在窄期内“拥升高”关的褶皱不太可能仍是阶段性主线。在在“两亦会”中心地带，拥升高关的新政策陆陆续续紧贴逐步形成实物文书工作量，我们预计政客经济上半年逐步消退，支在手新政策关的服务业如金融业新兴产业(建筑群、建材、家电)、新基建(电网新兴产业)等迈入阶段性系统设计从中。

粗略：证券波形与不同服务业褶皱获利率关的系数(2009-2021)

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注：我们计算证券波形与受限不同月最上层数的服务业褶皱获利率在在的关的系数，关的系数最强的时点用红色虚线框标示。如证券波形与受限3个月最上层的房金融业褶皱获利率关的系数最强，说明由证券天数的最大化叠加表征到房金融业褶皱获利乏善可陈平均据估计即可3个月最上层

粗略：本轮“拥升高”新政策梳理

信息资料比如说：国务院、港交所、人民银行官网、中都金公司新泽西州哈佛大学

初，由于证券波形后来居上蜕变/商业价值账面11个月最上层大概，证券波形于2021年5月最上层触最上层，建构本次新政策天数特殊性，我们预计蜕变风格的相对于商业价值不太可能在一第五季中期或二第五季开始显露。

粗略：证券波形后来居上中都国股价6个月最上层大概

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粗略：证券波形后来居上蜕变/商业价值账面11个月最上层大概

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恒生全面性遭遇外国生产成本备受到上限预计的骤升乏善可陈显露相对于韧性，我们暂时合理化恒生这两项的很低作价劣势，仍预见在全国性拥升高新政策推动下，恒生上半年最小值回归。中选关切“拥升高”关的褶皱，如金融、金融业新兴产业以及消费褶皱，中都长时间关切备受益于消费更新、产业更新趋势的意念从中。

外国负债：加息预计升高下假定有所增加，更进一步减配；平衡系统设计发达消费市场，很低配除中都国以外新兴消费市场

全面性对于新泽西州证券交易委员会新政策备受到上限预计快速升高，消费市场开始现金3月最上层份FOMC大亦会在此之前新泽西州证券交易委员会加息50bp的不太必要性。我们在《美债储蓄2022年概述：“值得注意”加息与高反转消费市场》中都提显露，新泽西州本次为“值得注意”加息天数，长端储蓄反转不太可能有所增加。在此取材下，美股作价高水平相对于历次加息初期的最小值居高不下，我们辨别外国效用负债获利不太可能回升，更改效用不太可能升高，要求外国负债更进一步减配。

粗略：这两项美股标普500标准普尔作价相对于文化史加息天数初期的作价高水平值得注意居高不下

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周围系统设计上，我们要求在发达国家中都平衡系统设计以分散复合效用：如果外国股价暂时走高，东欧、日本帝国等国家由于负债天数与政客经济基本面二者之在在的修复空在在不够大，不太可能由于追击物理现象乏善可陈不够佳。效用情景下，如果全世界滞胀日益严重，全世界负债回调效用有所增加，此时美元负债具有相对于劣势，但新泽西州2022下半年不太可能陷于的“财政悬崖峭壁”又为美元负债的韧性突显假定。因此我们对发达国家消费市场排序在手中都性论述，要求平衡系统设计分散效用。与此同时，其余部分新兴消费市场(如土耳其等拉新泽西州家)同时陷于通胀失控、汇率贬值、外汇流失、贷款偏高、鼠疫反复等多重负荷，不太可能是外国生产成本备受到上限环境污染下全世界消费市场的“最脆弱重要一环”，要求维在手很低配。

储蓄债：由超配降至为SE

自2021年12月最上层中都央政客经济文书工作大亦会定调“拥升高”后，央行已陆陆续续借助降准、降息，并降至1年期和5年期LPR储蓄，带动储蓄一时在在并行超越2.7%。往在此之前看，在1月最上层证券已经借助“开门红”的取材下，我们辨别储蓄不太可能进入双向更改中后期，一总体权衡到这两项政客经济依旧陷于三重负荷，为适切“拥升高”新政策暂时反败为胜，本国货币新政策上半年暂时保在手宽泛，尺度整体环境污染依旧有效地债市。但在在2021年第4第五季《本国货币新政策拒绝执行年度报告》的解读不够加积极，合理化“有所增加跨天数恒定采取措施”、“靠在此之前反败为胜”、“适宜反败为胜”、“引导证券强而有力扩大付款增值”，仍预见证券扩充的增开不太可能对储蓄并行转化成制约。

粗略：借款人扩充在此之后期和借款人收缩后期不一定对应储蓄并行下行

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粗略：借款人扩充后期和借款人收缩在此之后期不一定对应储蓄南行下行

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储蓄仍预见的稍稍取决于本国货币宽泛和证券宽泛两者的力权衡，本国货币宽泛压很低储蓄，而证券宽泛亦会推高储蓄。我们发现在借款人扩充在此之后期，由于实体政客经济于其投资即可求量始终较弱，本国货币宽泛不一定主导借款人扩充全过程，此时储蓄愈加并行，而在借款人扩充后期，储蓄不一定亦会转而南行。证券波形可作为区分借款人扩充在此之后期和后期的重要参考资料，我们曾在《大类负债系统设计月最上层报(2021-5)：证券波形或接左右触最上层term》中都建构证券波形触最上层信号，确切辨别显露2021年储蓄的并行term并开始若有超配公司股票；火车站在这两项时点，权衡到证券波形或将于2022年2第五季触顶，即社融工业产值仍在上半年增大但不太可能最大化趋缓，借款人扩充将会进入中都后期，说明仍预见储蓄进一步并行空在在或相对于依赖于。除此之外，效用账面信号也若有仍预见公司股票相对于于信贷的系统设计商业价值回升，储蓄普遍存在回落负荷。综合多总体因素所，我们要求将储蓄债由超配更改为SE。

借款人债：要求维在手SE

这两项消费市场正所处从“新政策最上层”到“歇斯最上层里最上层”的过渡阶段，仍预见在在“拥升高”新政策暂时反败为胜，企业盈利控制能力最大化增加，消费市场效用偏爱上半年逐步修复，或有效地借款人债乏善可陈；但权衡到这两项房金融业个券效用仍在不在在断渗透到，借款人利差浮现其发展，仍预见即可关切热卖资金监管法制对房企生产成本效用的直接影响，要求维在手SE。在具体内容系统设计策略总体，据中都金固收组分析，备受理财全面净值化直接影响，5年大概中都长时间系统设计效用仍较很低，同时权衡到1年仅票息和息差空在在已所处相对于很低位，要求在维在手中都窄久期策略的同时，对于2-3年期相对于安全和的可食用可更进一步杠杆；针对具体内容褶皱，由于民营金融业现金流尚仍未浮现本质增加，要求仍以城投和金融作为系统设计最上层仓，配以中都窄久期中都等周围城投、其余部分其实质金融业择券以及煤炭，以达到增强去向的效果。

消费品：窄期或普遍存在升高总能量，长时间渐渐增大消费品系统设计比重

全面性消费品市价主要备受外国物资原材料效用直接影响，众所周知是外国天气情况西移动对自然资源和棉花市价逐步形成较强支柱，俄、乌局势也为大宗消费品的物资原材料提供了效用账面。权衡到天气情况、周围性政客等物资原材料端效用窄时在在不太可能具有不在在断性，我们辨别消费品市价或仍普遍存在一定升高总能量，但长时间内的主线逻辑仍是供即可渐渐收敛导致市价回落，要求渐渐增大消费品系统设计比重以控制效用：在即可求量端，外国生产成本快速备受到上限、政客经济工业产值趋缓使得即可求量冷却，全国性金融业在“房住不酱汁”新政策范本下也难改基本面的趋弱；物资原材料端在在此轮欧美鼠疫上到已过，全世界消费品存量长时间仍所处修复同方向上，物资原材料负荷不太可能回升。分为消费品可食用：

1) 自然资源消费市场总体，原油市价在窄期内不太可能暂时普遍存在物资原材料账面，众所周知是新泽西州情况严重的寒潮天气情况亦会对油井厂内和石油运输逐步形成西移动，另外俄、乌周围性政客效用不太可能对原油市价逐步形成支柱，但权衡到鼠疫的直接影响打算逐步消退，航空煤油作为即可求量正中就此石板“拼图”已修复84%(2021年12月最上层信息)，据中都金大宗消费品组假设，仍预见油品即可求量升高空在在或极其依赖于，在窄期原材料效用消退后，原油市价不太可能浮现回落，2022年看显露“在此之前高后很低”的特征；燃气市价在窄期内或备受北美寒潮天气情况直接影响较大，严寒天气情况在提升用气即可求量的同时，也亦会对燃气的生产逐步形成冲击，长时间内在在季节性因素所的消退，燃气市价不太可能向基本面回落。

2) 工业金属总体，在在年初“拥升高”新政策的渐渐反败为胜，黑色金属的预计有所走强，但据中都金大宗消费品组假设，保障房新建和基建反败为胜不足以完全套利金融业的并行对黑色金属基本面的拖累，仍预见即可求量释放不太可能依赖于，钢价有并行效用；针对矿业，全面性去存量不太可能与运货囤货不道德暴力行为关的而不具有不在在断性，在在东欧电价逐步回落，以及全世界存量季节性回升，物资原材料正中负荷不太可能有效缓解。

黄金：要求SE

仍预见黄金市价稍稍不太可能暂时备受实际储蓄消减和避险歇斯最上层里两总体因素所角力直接影响：在新泽西州CPI信息再超预计与其余部分官员鹰派解读的取材下， 新泽西州证券交易委员会加息预计再次升高，在在实际储蓄消减，仍预见不道德头寸的暂时显露清不太可能使得黄金市价承压；但鉴于这两项美股作价高水平较很低，外国通胀也普遍存在一些长时间骨架性因素所，俄、乌周围性政客仍存效用，避险歇斯最上层里不太可能升高，从而对黄金市价逐步形成支柱。综合权衡获利与效用，我们维在手SE黄金。

即使如此1个月最上层大类负债乏善可陈回顾

即使如此一个月最上层，全世界大类负债乏善可陈整体排序为：消费品>恒生>中都国公司股票>全世界公司股票> A股>美股。全国性总体，中秋节在此之前A股乏善可陈不在在断很低迷，节后证券信息超预计提振消费市场效用偏爱，带动标准普尔企拥；外国总体主要备受加息预计升高直接影响，美债储蓄骤升，同时美股在中秋节之在此之前连续下跌。

粗略：即使如此1个月最上层内大类负债乏善可陈(以美元计价，全获利去向率)

信息资料比如说：Bloomberg，中都金公司新泽西州哈佛大学

分为负债类别看：

1) 信贷中都，本月最上层恒生>新兴消费市场>东欧信贷>发达消费市场>A股>美股。A股备受中秋节在此之前消费市场歇斯最上层里很低迷、拥升高新政策节拍偏慢且采取措施不足以直接影响，左右一个月最上层内回落4.7%，很低于我们此在此之前预计。外国总体，英国央行在中秋节假期之在此之前进行18年来首次连续加息，引发消费市场对欧美加息节拍提在此之前的担忧，备受此直接影响，高作价美股首当其冲不在在断走很低，即使如此一个月最上层内回落5.3%，与我们在《2022年大类负债系统设计概述：拥中都求进》中都的辨别恰当。

2) 公司股票中都，中都美新政策天数暂时看显露“一松一紧”：全国性本国货币宽泛新政策暂时加码，1月最上层20日，1年期LPR降至10bp，5年期以上LPR降至5bp，1月最上层社融信息少于消费市场预计；与此相反，新泽西州加息预计快速升高，消费市场开始现金3月最上层份FOMC大亦会在此之前新泽西州证券交易委员会即时加息的不太必要性。体现在长端储蓄叠加上，即使如此一个月最上层内中都国十年期国债储蓄先下后上，从2.8%附左右下探触及2.68%，随后回升至2.78%；而十年期美债储蓄南行18bp，一时在在超越2%，与我们在《美债储蓄2022年概述：“值得注意”加息与高反转消费市场》中都的点位辨别恰当。

3) 消费品中都，备受周围性政客因素所所致的物资原材料冲击直接影响，石油和棉花等主要大宗可食用本月最上层逆势攀升，原油左右一个月最上层内攀升16.8%，CRB标准普尔攀升11.2%，棉花攀升9.1%。黄金本月最上层备受加息预计和外国通胀不在在断偏高直接影响反转较大，月最上层内收涨2.1%。

全世界大类负债文化史乏善可陈

粗略：全世界大类负债乏善可陈汇总表(以美元计价)

信息资料比如说：Bloomberg，万得讯息，中都金公司新泽西州哈佛大学 *在分为类别中都必即可了再版时在在至少半年，覆盖面较大的投资公司作为参考资料。信息截至2022年2月最上层11日。

粗略：中都国大类负债乏善可陈汇总表(以港币计价)

信息资料比如说：Bloomberg，万得讯息，中都金公司新泽西州哈佛大学 *在分为类别中都必即可了再版时在在至少半年，覆盖面较大的投资公司作为参考资料；房金融业乏善可陈使用中都国二线/中卫/三线城市房金融业住宅市价标准普尔作为参考资料(下同)。信息截至2022年2月最上层11日。

（文章比如说：中都金点睛）